6月22日，中国大模型独角兽智谱港股市值突破1万亿港元，较1月8日上市时股价上涨近20倍。
就在17个月前，智谱被美国商务部列入实体清单，这也是美国第一次把中国大模型企业写进实体清单。
坊间普遍把列入实体清单看作美国的"官方认证"，但硬币的另一面，是这家公司从此要面对高端算力采购和海外融资渠道的双重受限。
但智谱交出了一个震撼行业的答案，6月12日，智谱官宣新一代旗舰模型GLM-5.2，在第三方机构Artificial Analysis的全球模型智能指数上排到第三，这是中国自研大模型第一次进入全球顶级模型行列；资本市场闻风而动，智谱五个交易日市值翻倍突破万亿。
一家被美国点名的中国科技公司，在港股冲上万亿，这件事本身就是一个信号。
翻看近年被美国各类清单点名的公司，会发现有相当多的硬科技企业，都在港股顺利完成了融资。
动力电池龙头宁德时代2025年5月在港股IPO，募资净额超过350亿港元，是当年全球最大的IPO之一，而就在几个月前，它被美国国防部列入1260H涉军企业清单。
人工智能公司商汤被同时挂在OFAC、1260H等多份清单上，半导体代工龙头中芯国际在商务部实体清单，激光雷达企业速腾聚创、禾赛也在国防部清单之列。再加上协鑫科技、第四范式、壁仞科技、天数智芯、海致科技、讯策科技、卧安机器、中国船舶集团，都在香港通过IPO、可转债和股权增发配售等方式获得了国际化融资。
美国的实体清单，本意是切断美系技术和设备供应链，放大这些公司的全球融资压力，压低中国科技企业的技术实力与资本估值。但近两年港股的反馈给出了相反的答案。
这里不仅出现了智谱这样借香港资本市场融资、实现技术突破的标杆，港股市场本身，也成了全球资本增持中国硬科技的核心入口。
被美国点名，并没有让中国硬科技资产受到冷落。进入2026年，中国科技资产赴港上市出现了加速势头。
截至今年6月9日，港股已有65家企业完成上市，合计募资超过1765亿港元。其中半导体、机械、电气设备等硬科技和高端制造企业贡献募资近1293亿港元，占整体发行规模逾七成；仅半导体和电气设备两个板块，合计募资就超过900亿港元。
今年以来募资超过50亿港元的13单IPO里，硬科技项目占据绝对主流，壁仞科技、天数智芯、智谱这些频繁出现在美方清单或被重点关注的名字，恰恰也是这轮募资的主力。
买方结构的变化更说明问题。据港交所与Dealogic数据，2025年港股20家最活跃的ECM基石投资者中，来自亚洲、欧洲和北美的主权财富基金及长线机构合计占据半数席位。
瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈介绍，欧洲加中东投资者在港股的占比，已从五年前的约20%升至30%到40%，如今超过九成的下单基金经理分布在亚洲、中东和欧洲。
今年上半年，摩根大通、富达这样的国际长线，以及卡塔尔投资局（QIA）、阿布扎比投资局（ADIA）这样的中东主权基金，多家是首次出现在港股基石名单上。壁仞科技、智谱、天数智芯和MiniMax四家合计融资约25亿美元，基石认购约13亿美元，占比约58%，资金来自阿联酋、新加坡、韩国、瑞士和美国等多个市场。
而从更长的尺度看，全球主动管理基金对中国股票的配置才刚从2024年四季度约5%的低点回升到接近7%，距离2021年15%的历史高点还有很大距离，外资增配的空间远未见顶。
全球资本的涌入，正在迅速修复港股长期偏低的估值。代表A股相对H股溢价水平的恒生沪深港通AH股溢价指数，从2024年2月一度超过160点，随着港股尤其是科技股估值持续抬升，到2026年5月已降到121点附近，国际资金过去给中国资产打上的风险折扣正在被修正。
中国硬科技的热度甚至从股市外溢到债端，据瑞银数据，港股可转债的融资规模已超过传统的股票配售和增发，部分优质企业甚至能发出零票息乃至负收益率的可转债。
美方想让全球资本绕开中国硬科技，全球资本却排着队，在港股给这批被点名的公司定价。
被点名的公司在港股拿到的，不只是一次性的上市募资，还有上市之后持续从全球资本再融资的能力。
2025年，香港上市公司的上市后再融资总额达到约5146亿港元，是2024年的两倍多，创2021年以来新高，其中科技、媒体和电信发行人贡献了约四成。被美方各类清单点名的商汤、协鑫科技、速腾聚创、中芯国际，走的正是股权增发配售这条再融资路径。
宁德时代是最典型的案例。2026年4月，这家被列入1260H清单的电池龙头在港股配售新H股，每股628.2港元，募资约391亿港元，配售价较前一交易日仅折让7%，是少数实现H股对A股溢价发行的公司。承销协议由美林、中金、摩根大通、摩根士丹利签订，最终欧美机构获配约七成，买方覆盖国际主权基金、欧美和中东的长线基金、养老金与保险。一家被美国国防部点名的公司，七成新股被欧美机构抢着买走。
除了AI这类新兴风口，国际资本对中国硬科技的布局，也在沿着产业链向更上游、更慢周期的环节发散。例如今年3月，投资案例包括商汤科技、中芯国际、第四范式、壁仞科技、天数智芯、海致科技、讯策科技等“被点名”公司的无 极资本，以约6.3亿港元战略配售入股了智能驾驶芯片公司黑芝麻智能。车规芯片从流片、功能安全认证到车企定点、规模上车，每一步都以年计，这类长期资本补上的，正是融资周期和研发周期之间最容易错配的那一段。
在港股持续火热的同时，美国对华的实体清单还在收紧。6月8日，美国国防部更新1260H清单，在榜中国企业增至188家；
清单想做的，是给这些公司贴上风险标签，压低它们的估值，掐断它们的海外融资。但资金流向给出的是相反的答案。
被点名的宁德时代，再融资七成卖给了欧美机构；被列入实体清单的智谱，市值冲上万亿；第一次出现在中国科技公司港股基石名单上的，是阿布扎比和卡塔尔的主权基金。
资本市场正在对这套清单形成免疫，把政治标签和企业的真实价值分开来看，价格由后者决定。
港股、全球资本和长期资本一起，把被想要孤立的中国硬科技重新摆上了定价桌。从中东主权基金第一次出现在港股基石名单，到欧美机构抢配被点名公司的再融资，再到南向资金、险资、产业资本共同重塑买方结构，资金流向本身已经回答了清单想问的问题。
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